看不懂的三六零增发逻辑不缺钱却狂圈百亿项目回报惊人却极不上心

看不懂的三六零增发逻辑不缺钱却狂圈百亿项目回报惊人却极不上心

为了108亿的巨额再融资,三六零足足等了18个月,而且还决定继续等下去!周鸿祎如此执著的背后,却隐藏着令人费解的逻辑:三六零真的缺钱吗?

恐怕未必,该公司账上的最新的货币资金余额,比其全部负债总额和此次募投项目所需募集资金总额两项之和加起来还要多——也就是说,单纯从财务角度来看,三六零完全不需要这笔百亿融资,仅其自身账上的闲置资金储备就完全可以解决上述募投项目的全部资金需求!

第二个是教法我们需要有所变化,传统的教法就是老师讲学生听,学生记笔记回家总结,梳理做作业,这是传统的一个教法。这个教法也越来越落后于今天我们青少年的认知习惯了,他们很重要一点是要跟今天他们切身东西结合在一起,这就是我们所讲的整个办学整个教学的方式转移很重要一部分。就学生们所做的作业是完成课程很重要的工作,是跟今天世界上真实发生的事情联系在一起的,或者说他们所做的作业是有用的,而不是简单的一种理论上的东西,这是一个很重要的方式转移。

截至三季度末,三六零账上的货币资金余额高达167.71亿元,占其净资产的六成以上,而同期内该公司账上的全部负债总额也只有52.26亿元——用“账上穷得只剩下钱“来形容三六零绝不为过,即便在最大限度清偿全部负债后,三六零账上还将剩余115.45亿元的货币资金(这还不包括其他可回收的流动资产),而该公司披露的全部9个募投项目的总投资额度也只有132.40亿元,考虑到募投项目建设期间三六零自身主营业务也在不停地造血制造正向现金流,且清偿全部负债也只是一个极端假设。

同样令人疑惑的是,面对回报率据称动辄百分之大几十,短短三五年(含建设期)就可以回收成本的募投项目,周鸿祎居然能够耐得住长达18个月的寂寞,宁愿把百亿巨额闲置资金放在银行里做定期存款,也不愿唤醒这些沉睡资金提前垫资启动相关项目,这些增发项目的前景真如三六零的募投项目可行性报告中描述的那般美好么?

三六零昨日公告的增发修正案涉及的募集资金上限高达108亿,计划投向包括建设大数据中心和投入人工智能研发在内的9个项目,这些项目总计规划投资额达到了132.40亿元,其中的107.93亿元计划通过增发新股的方式募集——这纸增发方案实际是2018年4月份那版再融资计划的更新版(变化不大),而后者至今一直未收到证监会的批复。

一方面是收入增长陷入瓶颈,另一方面是毛利润率快速下降,为了应对这样的不利局面,周鸿祎不得不得不勒紧裤腰带过日子,大力削减运营费用,以此来给三六零上市公司的利润表“维稳”。

嘉宾:好,谢谢新浪教育,谢谢各位新浪教育的网友。

从上述分析结果不难看出同,三六零一边将百余亿巨额货币资金长期存在银行以定期存款的形式吃着低息,另一方面却又狮子大开口般地向证监会提出百亿级再融资的申请,其背后的合理性存在明显的疑问。

如今,UU已顺利通过考试,共享自习室也坚持了下来。

嘉宾:首先关于这个问题,也是刚才我的主题演讲的一个问题。就是在21世纪,我们怎么样激发学生的学习动力。我的观点有两个,第一个就是今天的整个教育内容要有所变化,第一个是我们的老师教法要有所变化,这样的话作为一个国际学校,或者是今天不管是传统学校还是新的学校,都是要顺应跟上今天整个质的一个变化。什么叫做内容要变呢?首先第一个就是我们要认清孩子的今天,他在整个青少年阶段所能学到的所有东西,有一半已经是来自于学校的以外,因此我们必须尊重这样的一个事实,这样一个新的变化,这是在以前是不具备的,在以前就是说你不到学校来你是学不到东西的。

抱着对这条“三星”评价的疑惑,UU请教了多位同行后得知,“有竞争同行买自习室的‘美团券’,然后给差评”。在其500米外的另一家共享自习室,甚至收到过几次低至“一星”的评价。

所以我们也会除了学术以外,我们也鼓励家长们带领着孩子去做很多非学术的一些活动和学习,才艺方面、音乐方面、美术方面、文艺方面,包括创意写作,这些都是孩子们可以去从事的,我们不怕孩子们空闲时间多,就怕孩子们的兴趣没有,只要有兴趣我相信一切都能够很好地解决。这样家校共育只要是理念上我们能达到吻合,我们的共同行动我觉得就很有把握了。

创业大学生、身兼数职的“斜杠青年”、辞职下海的青年创业者……他们不约而同地选择共享自习室作为自己的主阵地。

为防止顾客重复使用密码或密码泄露,被未购买订单的人使用,无人值守的自习室会通过后台程序不断重置智能门锁,为不同时段、不同套餐的用户提供不同密码。而长期使用的用户则需添加经营者微信,以便得知新密码。即便如此,如何杜绝一名用户带多人进入自习室等情况,对经营者而言还是颇为无奈。

君诚学校总校长 陈晓民博士(左)

嘉宾:我们学校是一所双语学校,唯一中西合璧的,这也是我们办学很重要的一个特点特色,也是很重要的一个宗旨。怎么样理解双语教育呢?我觉得很重要的一句话大家要理解,就是有一句话是这么讲的,一个人不能掌握一门语言,直到他至少掌握两门语言以上,这句话是来自于加州大学伯克利分校,也是一位非常重要的语言学家约翰·希尔。基于这句话我们就能理解语言学习双语教育的重要性,不仅仅是两种语言能够让学生骑上一个通往未来的一个自行车,两个轮子,双轮驱动,双合双思维双文化这样的一种内心和一种才智。更重要一点,语言它对文化的内在洞察,在学习过程中也给我们的孩子能够产生。

第三点很重要的一点,就是要融合科技,就在教法中要把科技这方面融合进来。我们青少年今天基本上生活离不开科技,有什么理由到了学校课堂里面要迫使他们离开科技呢,我觉得因此融合科技也是在教法中很重要很重要的一点。通过以上这两点,内容的变化、教法的变化,我们能够激发学生们的学习动力。

显然,摄像头不是防范解决一切问题的法宝。

据调查,石家庄市区有共享自习室60家以上,多集中于商圈附近,藏身于写字楼之中,用一面墙、几扇窗间隔出静闹两个空间。

因此,财务分析的结果表明,三六零完全没必要申请一分钱的再融资,仅凭其自身的资金储备即可全面、同时启动所有相关募投项目的建设;至少,108亿的申请额度远远超出了该公司所列9个募投项目的实际需求。

而在6月,90后UU(网名——记者注)备战工作单位的竞聘考试时,由于在家复习效率低,在朋友的建议下,她也创办了一家共享自习室:“既方便自己复习,也为其他有学习需求的人提供场地。”

从公告情况来看,跟2018年的再融资初稿相比,三六零此次再融资修证稿所披露的募投项目及所需资金额度均无任何变化,根据三六零方面披露的可行性报告,9个募投项目中,除了有三个是不产生直接收益的基础研发项目外,其他6个都是商业化项目,且预计投资回报都相当惊人,其中最高的预期内部收益率高达59.94%,最低的也达到了14.61%。

“努力鸭”“我想静静”“致青春”“1988”……几乎每个自习室都有一个“网红”气质的响亮名号;诙谐励志的“土味”警句、夸张的卡通标识则张扬着青春个性;将半城夜景尽收眼底的落地窗、品位不俗的共享区茶水间和酷炫的短视频展示让人立刻有了“打卡”冲动。

如此高的投资回报率,理论上应该是抓紧时间以最快的速度推进才对,哪怕是没有募集资金,也应该以自有资金先启动投入再说,等募集资金到位后再置换不迟,但问题是,面对自己亲手绘制的募投项目回报蓝图,三六零自己的态度却貌似是相当消极——增发一日不获批,就一日不开工,而且这一等,就是一年半,哪怕是错失大好春光,让那些巨额的百亿闲置资金躺在银行吃低息也在所不惜!

还有一个很重要的一个机制,就是我们讲的家校教育研讨会,我们有一些共同的问题,比如说关于手机问题,比如说关于青少年的成长问题,青少年的心理问题,青少年的课外兴趣的问题,我们通过研讨会的机制来共同地进行探讨形成一种共识,这样家校能共同地行动来帮助孩子提升提高。比如讲我们经常听到这样一个问题,家长反映我家的孩子在家里做作业,做完之后空闲时间太多了,这是一个非常有代表性的一个问题,但同时也代表了一个教育理念。今天很重要的一个问题,传统做法,孩子们在家里的作业太少了,空闲的时间太多了,怎么办呢?老师增加作业,直到学生们的全部东西都填满。但这个恰恰跟我们前面讲的,要提高学生的自主性是相违背的。然后用更多的作业去压学生,最后学生就会失去对学习的兴趣,对学校的兴趣,也不是很理智的一个做法。

截至今年三季度末,三六零账上的现金及现金等价物余额只有5.83亿元,不足其同期货币资金余额的一个零头,这表明该公司极大概率是将巨额的资金以定期存款(期限在一年以内)的形式存在银行账户里了,这些定期存款在资产负债表上仍然以货币资金的名义存在,但因为流动性受到一定限制而未在现金流量表中被认定为“现金及现金等价物。

除此之外,同样还令人不安的是,在主营业务出现拐点的同时,三六零主营业务的整体平均毛利润率也下滑明显,该项指标从2017年的73.07%下滑至2018年的69.55%,如今又再次下降至今年前三季度的65.07%——才两年不到的时间,三六零主营业务的平均毛利润率就下降了8个点,而且千万不要小看这8个点。

在考察过京津等地共享自习室的运营情况后,“努力鸭”自习室参考本地物价和同行价格,将单日价定为17.9元,但谷慧铭注意到,单日价定在15元以下的共享自习室大有人在。

嘉宾:在今天在学校以外学生是可以学到很多很多东西的,这就意味着我们教育内容要有所变化,我们依然可能还是在传统的课程体系,但是在这个传统课程体系里面的内容呢,要有很多跟时事有关的,跟今天趋势有关的,跟今天最新的发展变化有关的一些内容,只有这样才能够跟随他们产生契合,这个是非常重要的。

自习室的定价与地理位置、目标用户、资金投入、硬件设施、公共区域设置、桌椅密度等因素相关。在美团App上,石家庄共享自习室每个座位单日使用价格从12元到29元不等,有的自习室还推出了1元全天体验价。“我们这里每天每平方米房租就2.5元。”一位万象城商圈的自习室经营者不禁叹了口气。

嘉宾:因此我们怎么做呢?我们跟家长达成这样一个共识,学习有很多不同的层次,我们经常讲学生能听懂课,能够会做作业,能够把学到的东西消化,这只是学习的三个最低的一个层次。在这以上学生还有很高的层次可以走,比如说学生可以做到举一反三,学生可以做得到活学活用,学生可以做得到总结归纳,学生可以做得到融会贯通,学生还可以做得到最后不管是怎么来考我都是无懈可击。因为这几点我们就可以知道学生们在家里应该怎么去学习,也知道家长怎么去督促孩子们怎么去学习,怎么样一个一个往更高的层次去往上走。于是当孩子们有很多的空闲时间的时候,我们知道家长知道怎么样去给孩子们安排好时间。但孩子们有些时候发呆并不是坏事,但是光发呆问不出更好的问题,那这就是一个问题。

主持人:好,感谢陈博士今天在我们这个专访间里,跟大家分享了很多有价值的观点。今天我们的专访就到这儿了,感谢大家的收看,也谢谢陈博士。

三季报数据显示,三六零今年前三季度的销售费用降至了11.10亿元,较去年同期大幅削减了30.37%;其管理费用也下降至只有4.78亿元,同样较去年同期压缩了20.64%——仅此两项,前三季度就为该公司省下了6.09亿元,若不是周鸿祎如此“节流”,三六零今年前三季度恐怕难逃主营业务利润同比大幅下滑的尴尬局面。

利润表显示,今年前三季度,三六零共取得了4.42亿元的利息收入,结合其存款规模粗略测算,该公司的银行存款的年化平均利息收益率大约在3.6%左右。

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三六零百亿圈钱动机存疑的同时,其相关募投项目也很不透明,其投资回报疑似存在夸大忽悠之嫌。

从三六零最新的财务表现来看,该公司目前已经陷入了明显的增长瓶颈,今年不排除会出现整体收入下滑的尴尬局面,而且其同期的平均毛利润率也下滑厉害,“开源”受阻的周鸿祎,被迫采取了“节流”的方式,全面压缩各项运营开支,来避免运营利润的下滑。

从上述数据不难看出,三六零主营业务收入和利润的增长目前已经几近双双陷入停滞,一不留心其年报的主营业务业绩就有可能曝出借壳上市以来的首次“负增长”;而且还值得注意的是,2019年是周鸿祎当年借壳上市时作的业绩承诺年,今年他的“绩效目标“是:三六零扣非净利润需要达到38亿元,而前三季度其扣非净利润只有25.86亿元,只完成了年度目标的68%。

事实证明,从资产负债结构来看,这167亿元的货币资金在三六零的账上绝对可以划为“闲置资金“、”沉睡资产“之列,因为其中的绝大部分被该公司以定期存款的形式存进了银行账户。

而该公司在“账上穷得只剩下钱“的情况下,在其他大量上市公司闹”钱荒“排队申请再融资时,仍然”多吃多占“,颇有”亿万富豪申请保障房之嫌“,其百亿增发的圈钱动机高度存疑。

但话又说回来,一个企业不可能永远靠“节流”的方式来“稳增长”,毕竟利润表上的成本和费用持续压缩的空间永远是有限的,要想实现真正的可持续增长,必须得在“开源”上多想办法,周鸿祎很清楚这一点,所以三六零在遭遇增长瓶颈之后,必须要有新的“故事点”,才能撑得起他现在的估值,从这个意义上来讲,三六零有必要对这个百亿增发持续执著,百亿增发背后的募投项目就是他未来的“故事点”所在——当然,这仅仅只是表面分析的结果。

公告显示,上述9个募投项目的建设周期全部为两年,如果三六零当初启动增发项目的同时,就开始以自有资金预先投入的话,那么这些项目的建设目前已经是应该接近尾声了——如果这样的假设成立,那么今天三六零的资产负债结构就绝不会是今天这般模样:

描绘的项目蓝图是否被严重夸大?

尽管三六零的三季报并未披露其货币资金的组成明细,但其中报却基本能够证实上述猜测:截至今年上半年末,三六零账的货币资金余额高达167.65亿元,其中166.31亿元为银行存款,而其中现金及现金等价物只有13.04亿元——也就是说,三六零将90%以上的货币资金都以定期存款的形式存进了银行——如果持续追踪三六零的历史财务报表不难发现,这种情况并不是今年才出现的偶然现象,自从该公司借壳上市以来这种现象就一直都长期存在,将这部分货币资金界定为闲置资金,似乎一点都不过。

主持人:OK。现在很多家长在选择这个择校过程当中,会比较关注这个国际学校的中西结合的一个情况,怎么样去把中国的传统文化以国际的教育去进行一个融合。那在这样的一个方面我想知道君诚学校是怎么样做的呢?

在这之前,UU经营的共享自习室收到一条来自美团用户的“三星”评价:“像个大教室,大多是高中生!”

曾有一位用户找到经营者,声称自己的平板电脑丢失,并要求赔偿。经营者查询监控却并未发现他人动用过他的物品,平板电脑最终通过“定位追踪”,在用户使用的自习室储物柜里被发现。

上述9个项目计划投资132亿,如果三六零从一开始就预先投入,按进度来测算截至今年三季度末大致应该已经投入了大约三分之二,那么该公司截至三季度末资产负债表上的货币资金绝不可能还有167.7亿之多;相应的,在货币资金大幅减少(因预先投资的支出)的同时,在三六零资产负债表的另一端的无形资产、固定资产、在建工程等项目也应该会较2018年一季度末时巨额增加——但这,却与事实出入巨大,因此如果我们没有猜错的话,三六零至少并没有大规模地预投这些被他们描述极具投资价值的项目,在三六零的资产负债表上,公开市场的投资者很难找到其已大规模开工投资那些“回报极为可观”的募投项目的痕迹。

等了18个月仍不死心,三六零对这纸百亿再融资缘何如此执着?

第二,我们教法上要变得,就是从学生们传统的解题思维上升到更高层次的综合思维,这就是我们讲的high level thinking。另外两点,还有一点就是培养学生的自主性,传统的如果是很多的老师包办,老师把学生们的工作规范的非常细节,学生的自主性就缺乏了,或者用很高的作业量去压学生,学生自主性也会有所缺乏,这也是一个培养学生的自主性。

主持人:我们可以看到在整个教育的过程当中,其实学校是做了很多的改变,以适应现在孩子目前的一个要求。现在很多学校也提出了叫做家校共育的理念,就说明家长在整个孩子教育过程当中也扮演着非常重要的一个角色。对于家校共育一个理念的话,君诚这边有什么一些自己的心得或者说一些方法呢?

记者了解到,大多数共享自习室没有专职管理人员,只有经营者定期或不定期到自习室管理和服务,其余时间则只能依靠摄像头监管和与顾客之间的线上联系。

比如说我举个例子,我们在中国我们的文化里面,对一个人要成为一个对社会有用的人,我们是怎么讲的?修身齐家平天下,一定要从自己切身修身做好,然后重视跟家里人与人之间的关系,然后我们才能够到更大的一个大家,到天下这样发挥作用。西方又是怎么讲的呢?西方很重要一点,它就实用主义的一个哲学,就不管碰到什么困难,你都朝着最正面的那个方向去努力,这就是西方的一句话,碰到困难,不管你碰到什么样的困难,你都朝着最好的方向努力。我觉得这两句话都从不同的方面说明了我们要成才,我们要成为一个对社会有用的人,成为一个实现自我价值的人是要努力的不同方向。光从一个方向,光从一种文化,我们可能会失去掉另外一个文化里面很重要的一些内涵。同时我们光有一种思维,我们还缺乏一种叫做高清的视野去看待快速变化的未来。因此中西合璧的教育我相信一定是一种非常好的教育,也是一种面向未来的一种教育。

三六零陷入增长瓶颈急需新“故事”

主持人:今天想跟您交流的问题就是说,我们都说兴趣是孩子最好的老师,在整个孩子兴趣激发的过程当中,可能很多家长有这样的一个困惑,不知道孩子的兴趣点在哪儿,可能学生自己本身有这样的一个困惑。对于这种兴趣的激发与培养,我想知道君诚学校在这方面有什么样的方法呢?

主持人: 各位新浪的网友大家好,欢迎大家来到2019新浪国际学校冬季择校展的活动现场。今天在这儿我们也特别荣幸地邀请到了君诚学校的总校长陈晓民博士,欢迎陈博士。

需要特别强调的是,三六零在等待增发批文的一年半中,是不是完全一点都没有用自有资金预先启动募投项目,这个公开市场还不得而知,因为该公司在公告中并未披露这些敏感信息,但从财务分析的结果来看,至少可以确定该公司并未大规模有效地预先投入。

10月31日,UU通过微信朋友圈发出一条通知:由于遭受其他共享自习室“踩点”(竞争同行蓄意给差评),近期将不再通过美团接待临时学习的同学,整顿后再恢复在该平台运营。

三季报显示,三六零今年前三季度实现总营业收入95.22亿元,较去年同期微幅增长了0.77%;实现归属上市公司股东的净利润51.76亿元,较去年同期大幅增长了105.74%——表面上来看,利润翻番,但实际情况是,三六零这51.76亿元的净利润中有近30亿是剥离齐向东所主导的奇安信资产所带来的一次性投资收益,如果把这一因素剔除在外,三六零今年前三季度主营业务所贡献的净利润实际与去年同期大致相当。

“我计划在使用自习室的用户中招募一名兼职人员,协助管理自习室,免去他的使用费用。”UU说。

遭遇增长瓶颈的三六零需要借百亿增发的相关募投项目给来投资者继续讲故事,这个确实不假,但问题是,这些被披露出来的募投项目的推进,却并不需要以百亿募集资金到位为前提,因为三六零账上的闲置资金足以覆盖其全部的募投项目资金需求,根本就不需要申请再融资。

记者发现,在受到90后追捧的同时,作为共享经济的新一代“网红”,共享自习室行业发展也亟须规范。

嘉宾:非常好。我觉得家校共育实际这个是永恒的一个话题,就是没有什么教育靠一方能够解决好。首先第一个家长对孩子的教育,就是再好的别的教育都不能替代的,缺失了这一点那孩子的成长就带有很大的随机性。并不是说随机性不能培养出很多的人才,只是说它的比例和比率就会有所下降。学校跟家长,我们有一个非常重要的互动环节,学校跟家长有三个互动的渠道。首先第一个是家委会,这也是家长代表跟学校的建营建设,这样的一种长效的互动机制。第一个是我们的家长的见面会和家长会,传统的一些学生的家长跟老师跟校方的一些见面会解决问题的一种机制。

以下是君诚学校总校长陈晓民博士的访谈实录:

三六零借壳上市的高光时刻已经淡去,股价从最高价66.50元已经跌到21.10元,三六零此次募资额高达107.9亿,按公告预案提到的发行不超13.52亿股计算,定增底价大概在每股8元,按照三六零12月6日最新收盘价21.10元计算,定增折价高达62%,虽然最终发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日平均价,由此可以看出,三六零为了力保增发为股价下跌预留了充足的空间,以防止出现下调定增价的情况出现,也是大股东对公司股价信心不足的体现。

“亿万富豪申请保障房”动机存疑

每晚下班后,UU都会定时到自己经营的自习室打扫卫生。而在多数无人看管的时间里,这里的卫生整理、茶水间物品使用都要靠自习者自助完成。

位于东尚东塔写字楼内的“1988”自习室,是康先生在石家庄经营的第三家共享自习室。在他看来,与共享自习室用户需求旺盛形成鲜明对比的,是市场价格的低迷。

“无序竞争的后果就是打价格战。”但好在包月和办理次卡是“努力鸭”当前最稳定的收益来源,在谷慧铭看来,“按月包一张桌子要提前预付租金,所以先回款,资金周转快。”